债市观察：买盘“抢跑”降息交易 年末资金面转松演绎牛陡行情

　　新华财经北京1月2日电（王菁）过去的抢跑一周（2023年12月25日至12月29日），债市2023年“强势”收官，债市资金保险资金大幅买入超长债助长牛市情绪，观察市场周中继续抢跑降息交易；公开市场净投放12570亿元支持跨年资金面，买盘面转存单利率下行带动利率曲线下移，降息交易短端资金价格继续表现分化。年末

　　机构认为，松演跨年资金面非常平稳，绎牛央行连续助力不可或缺，陡行短时间内流动性应该也会继续偏暖。抢跑在2023年多次降准和降息的债市资金助力下，10年期国债累计下行近30BPs。观察展望后续，买盘面转预计基本面疲态依旧，降息交易货币政策航向仍不变，年末特别是在存款利率新一轮下调后，央行再次“出招”的概率上升，市场继续期待包括降息等在内的政策礼包在年初落地。

　　行情回顾

　　国债期货上周五收盘多数上涨，30年期主力合约持平报101.68，10年期主力合约涨0.02%报102.845，5年期主力合约涨0.03%报102.535，2年期主力合约涨0.01%报101.34。从全年来看，30年期主力合约涨6.61%，10年期主力合约涨4.37%，5年期主力合约涨2.52%，2年期主力合约涨0.66%。

　　银行间现券同步走强，上周10年期国债活跃券230026累计下行3.5BPs至2.555%，10年国开活跃券230215累计下行4BPs至2.705%。10-1年期国债利差走阔14BPs至48BPs，10-1年期国开利差走扩14BPs至48BPs，1年期国债和国开收益率下行幅度接近20BPs，市场演绎出牛陡行情。

　　具体来看，上周一央行进行大额净投放，资金面维持宽松，另外保险资金大幅买入超长债助长牛市情绪，当天10年期国债活跃券230026下行2.25BPs；周二，在止盈情绪影响下债市出现调整，当天230026上行1.25BP；周三，资金面边际转松，市场对跨年资金的担忧大幅缓解，存单和短债利率大幅下行，市场继续抢跑降息交易，当天230026下行2BPs；周四，风险偏好修复压制债市情绪，当天230026上行1BP；周五，2023年最后一个交易日资金面维持宽松，存单利率下行带动利率曲线下移，当天230026下行1.5BP。

　　海外债市

　　北美市场方面，截至上周五（12月29日）收盘，美债收益率收盘涨跌不一，2年期美债收益率跌2.5BPs报4.258%，3年期美债收益率跌1.5BP报4.016%，5年期美债收益率涨0.9BP报3.853%，10年期美债收益率涨3.5BPs报3.882%，30年期美债收益率涨3.4BPs报4.03%。

　　目前看，市场对于美联储在2024年将停止加息并进入降息周期具有一致预期，但对于何时降息以及降息幅度等还存在分歧，后续流动性环境对金融市场的影响可能会弱于2023年，但美国经济下行压力将甚于2023年。总的来看，金融市场仍将处于高度波动中。

　　亚洲市场方面，日债收益率上周五（12月29日）显著回升，截至当日尾盘，10年期日债收益率报0.624%，上行3.4BPs，3年期和5年期收益率分别报0.065%和0.223%，上行1.2BP和2.7BPs。

　　欧元区市场方面，当地时间12月29日，欧债收益率集体收涨，英国10年期国债收益率涨4.5BPs报3.537%，法国10年期国债收益率涨8.7BPs报2.560%，德国10年期国债收益率涨8BPs报2.024%，意大利10年期国债收益率涨10BPs报3.700%，西班牙10年期国债收益率涨8.9BPs报2.993%。

　　一级市场

　　上周，新发行（缴款）利率债2181亿元，利率债净供给1684亿元。除了上周一有前一周发行的贴现国债缴款外，当周没有新增的利率债发行。

　　上周，信用债共发行911.11亿元，较前一周的2135.52亿元环比下降；由于发行量环比下降，上周信用债净融资-2171.04亿元，较前一周的-131.32亿元环比下降。分产业债和城投债来看，产业债发行规模423.19亿元，较前一周的961.13亿元环比下降；产业债净融资规模环比下降，为-1644.83亿元；上周城投债发行规模487.92亿元，较前一周的1174.39亿元环比下降，城投债净融资规模环比下降，为-526.21亿元。

　　公开市场

　　公开市场方面，央行公告称，为维护年末流动性合理充裕，12月29日以利率招标方式开展了1950亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%。数据显示，当日400亿元逆回购到期，因此单日净投放1550亿元。上周央行开展了19290亿元逆回购操作，因有6720亿元逆回购到期，当周净投放12570亿元。

　　上周，DR007运行在1.82-2.02%的区间，R001运行在1.56-1.83%的区间，2023年最后一周资金面整体较为平稳。DR利率波动小于2021-2022年，但非银面临的跨年资金成本仍然偏贵。

　　数据显示，本周（1月2日至1月5日）央行公开市场有26640亿元逆回购到期，其中周二至周五分别到期10060亿元、5720亿元、6000亿元、4860亿元。因周一（1月1日）为元旦节假期当日到期资金全部顺延到节后。

　　要闻回顾

　　·国家发展改革委12月29日发布消息称，近日启动全国重点民间投资项目申报工作。国家发展改革委将在各地申报的基础上，抓紧开展项目筛选复核工作，将符合条件的项目纳入全国重点民间投资项目库。

　　·财政部12月29日消息，根据增发国债项目实施工作机制确定的第二批项目清单，财政部近日下达第二批国债资金预算5646亿元。

　　·财政部预算司司长王建凡说，下一步将用好财政政策空间，统筹各类财政资源，完善各项政策工具，强化政策支持和财力保障，聚焦高质量发展，扎实推进中国式现代化。

　　·财政部税政司司长贾荣鄂表示，在健全地方税体系方面，要培育地方税源，扩大地方财力，合理配置地方税权，理顺税费关系，逐步建立规范、稳定、可持续的地方税体系；着力推进消费税改革，稳步推进后移消费税征收环节。在健全直接税体系方面，要着力健全以所得税和财产税为主体的直接税体系，逐步提高直接税比重；研究完善综合与分类相结合的个人所得税制度。

　　重要数据

　　·国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英12月29日介绍，前三季度，我国金融账户项下来华直接投资净流入155亿美元，其中，包含资本金和利润再投资的股权性质来华直接投资净流入387亿美元。前三季度，证券投资净流出同比收窄62%，其中非居民对我国债券投资自9月起转为净流入。随着内外部经济金融环境的逐步改善，我国跨境资本流动的稳定性将进一步增强。

　　·日本央行表示，将减少1月至3月季度常规债券购买操作的规模。日本央行计划在未来一季的每次操作中购买4000亿-9000亿日元的5年期和10年期国债，前一季为4500-9000亿日元。日本央行还削减了其他期限债券的购买量。

　　·日本内阁府12月25日公布的国民经济年度核算报告显示，2022年日本人均名义国内生产总值（GDP）为34064美元，跌至七国集团（G7）成员最低水平。《日本经济新闻》分析称，日本人均名义GDP下降受到日元贬值影响，同时也反映出日本长期经济增长力的疲软。

　　机构观点

　　广发固收：2024年利率中枢有望震荡下移，为支持经济继续修复，以及缓和地方债务和居民部门债务压力，货币政策转向收紧的概率不高，预计维持宽松。货币政策加码宽松窗口期或在年初。从节奏来看，出于政策早发力早见效的考虑，以及一季度基数较高，降准降息落地的概率也较高。因而一季度可能成为债市博弈货币宽松加码的一个窗口期，收益率曲线有望从相对平坦的形态中修复，10年国债收益率2024年相对低位的中枢，可能在MLF利率2.5%附近。

　　东吴宏观：汇率约束、银行成本、通胀水平，是把握货币政策取向的三个“锚”。降息方面，预计2024年跟随美联储的情境下存在空间，但LPR的降幅可能小于MLF；降准方面，存在50BPs的常态调降空间，不过或难成为临时补充流动性的最优选择；同时，信贷投放“质大于量、价”，结构性、定向性工具会发挥更大的作用；此外，关注汇率升值超调，可能成为宽松的触发器。

　　国君研究：到2024年年中，美国整体CPI和核心CPI同比将分别降至2.6%和2.8%，到2024年底将分别降至2.2%和2.4%，与美联储2%的目标通胀“近在咫尺”。对于美联储而言，通胀在2024年的重要性将相对下降，是美联储决定何时开始降息的必要条件，而就业的重要性则相对上升，将成为美联储降息时点和降息幅度的充分条件。

（文章来源：新华财经）

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